回款

做空报告撤回后的第七周，沈氏集团开始准备半年报。

财务中心把二季度回款数据拉出来那天，CFO拿着平板直接冲进了沈砚辞的办公室。

“沈总，一季度那两笔海外大项目的回款——到了。”

沈砚辞从并购协议的条款清单里抬起头。

“到了多少？”

“两笔合计7.3亿。6月28号到的第一笔4.1亿，7月3号第二笔3.2亿。银行水单都在。”

他把平板递过去。

屏幕上是一张银行收款回单的扫描件。付款方是欧洲一家一级供应商，金额栏写着四亿一千万，币种是欧元。

沈砚辞盯着那个数字看了三秒。

“二季度经营现金流呢？”

“初步测算，二季度单季经营现金流净额约11.4亿。上半年合计超过17亿。”

“一季度末是5.87亿。半年报加在一起——”

“对。上半年经营现金流/净利润的比值，会从一季度的0.63回到0.92以上。”

沈砚辞靠回椅背。

0.92。

做空报告里最核心的那条指控——"经营现金流严重滞后于净利润，赚的是纸面利润"——被这个数字直接钉死了。

不是靠嘴说的。是靠银行水单说的。

"把这两张回单的脱敏版放进半年报的'管理层讨论与分析'里。"他说，"不用高亮，不用加粗。就放在'经营活动产生的现金流量'那一段的附注里。让看的人自己发现。"

"懂。用事实说话，不吆喝。"

"还有——"沈砚辞翻着平板上的数据，"一季度末应收账款周转天数79天。二季度末呢？"

"初步数据，降到了74天。"

"降了五天。方向对了。继续压。"

"采购那边已经在推'预付款折扣'政策——客户提前付款给折扣点，缩短回款周期。"

"别给太多。折扣吃的是毛利。"

"控制在0.5个点以内。财务算过了，比坏账成本低。"

沈砚辞点点头。

他忽然想起老爷子说过的一句话——"做生意就是收钱。东西卖出去不算完，钱回到口袋里才算。"

老爷子没读过MBA。但这句话比一半的财务教材都准。

7月15日，沈氏集团披露2026年半年度报告。

核心数据：

• 上半年营业收入：98.7亿元，同比+44.2%

• 归母净利润：19.6亿元，同比+48.8%

• 扣非归母净利润：18.1亿元，同比+42.3%

• 经营现金流净额：17.3亿元，同比+31.5%

• 经营现金流/净利润：0.88（一季度末是0.63）

• 应收账款周转天数：74天（一季度末79天）

• 海外收入占比：21%（一季度19%）

• 合同负债：14.2亿元，同比+76%

报告挂网当天，市场反应几乎是"静默"的。

不是没人在看。是数据太干净了，干净到没什么可吵的。

做空报告里的六条指控，半年报出来之后：

• 现金流背离？→ 比值回到0.88，二季度单季回款11.4亿，银行水单在附注里。

• 海外收入跳增？→ 占比继续升到21%，匈牙利工厂产能利用率二季度爬到58%，宝马一级供应商认证进入最后阶段。

• 应收账款拉长？→ 从79天降到74天。

• 政府补贴美化？→ 上半年政府补助占利润总额4.1%，去年同期3.8%，基本持平。框架协议在年报里披露过，不是"一次性美化"。

• 关联交易？→ 宏远新能源二股东周国良，四十三岁，河北保定人。沈鹤年同学周国良若健在逾八十。年龄籍贯对不上。工商登记截图半年报里又附了一次。

• 股权质押跑路？→ 恒砚投资质押的15%份额，锁定期36个月。中登公司的质押登记证明挂在公告附件里。

每一条，半年报都用更新后的数据重新盖了个章。

不是"我们没问题"。是"你们等着看的那个东西，我们直接给你们看了"。

下午三点，中金公司的点评先出来：

"沈氏集团2026年半年报全面验证了一季报的质量。经营现金流强劲回升，海外业务如期放量，应收账款周期改善。做空报告的六条核心质疑在半年报数据面前全部不成立。维持买入，目标价上调12%。"

高盛方博士的团队在四点零七分跟了一篇：

"二季度单季回款11.4亿元，直接回应了一季度'纸面利润'的质疑。匈牙利工厂产能利用率58%符合我们上次调研的预期。维持买入。"

到收盘，沈氏集团涨了3.7%。成交量比前一天放大了将近一倍。

沈砚辞没看盘。他在开半年经营分析会。

CEO在台上讲下半年规划，PPT翻到"产能扩张"那一页——越南工厂二期、匈牙利工厂二期、国内新产线。

"下半年资本开支预计28亿。资金来源：自有资金15亿，银行授信8亿，剩余5亿通过设备融资租赁解决。"

"不稀释股权？"沈砚辞问。

"不稀释。可转债转股价格按届时估值，不设折扣。跟上次一样。"

"好。"

会议开到六点半。沈砚辞收拾东西准备走，林岚敲门进来了。

"沈总，浑澜研究今天下午更新了。"

"更新什么？"

"他们把那份做空报告从'暂时撤回'改成了'终止覆盖'。报告页面上写了一行字——'Turbid Research has closed its short position and terminated coverage on this issuer.'"

沈砚辞接过平板。

屏幕上，那份曾经炸翻机构群的三十六页PDF，封面变成了一行灰色的小字："本报告已终止覆盖。"

"平仓了。"林岚说。

"什么时候平的不知道。但至少——他们认了。"

沈砚辞把平板还给她。

"不值得庆祝。他们做空别的公司的时候也这么干过——先发报告砸盘，低位平仓，再发个'终止覆盖'洗白。这不是认错。是生意。"

"那我们——"

"什么都不做。让他们走。我们继续走我们的路。"

林岚走了。

沈砚辞一个人坐在会议室里。窗外，北京七月的晚霞烧得通红。

他掏出手机，给姜未眠发了条消息。

"半年报出了。回款验证了。浑澜平仓了。"

"好。晚上回来吃饭吗？"

"回。今天早。"

"豆浆给你留着。双糖。"

他笑了。收起手机。

回款到了。报告清了。做空的人走了。

但沈砚辞知道——这不是终点。

下一个季度、下一年、下一个做空报告，迟早会来。

他站起来，关了会议室的灯。

走廊里，沈氏大厦的灯还亮着。三千个人在各自的工位上，继续转。

他走出大楼。七月的晚风吹过来，热，但干爽。

他深吸一口气。

然后走向停车场。

回家。豆浆在等他。